> 2026年5月18日，已在A股上市的博瑞生物医药（苏州）股份有限公司向香港联交所重新递交了H股上市申请，这是其自2025年10月首次递表失效后的第二次闯关。 招股书揭示了一个尖锐的矛盾：公司2025年净利润同比暴跌约73.76%至3695.4万元，而创始人、董事长袁建栋的薪酬却逆势增长35%至258.25万元。 这家正从仿制药向创新药艰难转型的老牌药企，试图凭借减肥药故事在资本市场募集转型弹药，但其业绩与治理层面的反差，已成为市场关注的焦点。 ## 事件回放：更新数据后的二度递表 博瑞医药的港股上市计划并非首次。公司在**2025年10月30日**首次向港交所递交上市申请，但因六个月有效期届满而自动失效。此次于**2026年5月18日**重新递交申请，并更新了截至2025年12月31日的财务数据，由华泰国际担任独家保荐人。 公司表示，赴港上市旨在加快国际化战略、增强境外融资能力。此次递表被视为在传统业务承压、创新转型急需资金背景下的关键一步。 ## 业绩滑坡：核心产品失速与利润悬崖 博瑞医药的财务数据清晰勾勒出转型期的阵痛。2023年至2025年，公司收入分别为**11.64亿元、12.55亿元和11.98亿元**，2025年同比下滑4.5%。收入波动主要源于多项核心产品销售疲软。 - 曾经贡献公司近三成营收的“流感神药”**磷酸奥司他韦**，2025年收入相比2023年锐减逾**六成**。公司解释，该产品纳入国家带量采购后面临持续价格压力，且仿制药竞争加剧。 - 其他原料药产品如米卡芬净钠、甲磺酸艾立布林等收入也出现下滑。 利润端的恶化更为剧烈。2025年年度利润仅**3695.4万元**，较2024年的1.41亿元暴跌约**73.76%**。公司称，利润下滑主要由于持续推进创新药研发导致开支增加融资融券服务平台，以及员工成本上升、新设施竣工后的折旧摊销费用增加。  同期，公司研发开支从2023年的**2.49亿元**增长至2025年的**3.05亿元**，其中创新药研发投入占比从**20.3%**大幅提升至**62.4%**。 ## 薪酬争议：创始人薪酬逆势增长与管理层变动 在业绩大幅下滑的背景下，高管薪酬走势引发关注。创始人、董事长袁建栋2025年薪酬为**258.25万元**，较2024年的191.14万元增长**35%**。 2025年，公司向16名董事及高级管理人员支付的税前报酬总额为**1071.53万元**，人均约66.97万元；而2024年向25名高管支付的总薪酬为715.14万元。 管理层近期出现变动。今年3月，财务总监、董事邹元来辞职。4月28日，公司公告暂由实控人袁建栋代为履行财务总监职务。这意味着袁建栋同时身兼董事长、总经理、财务总监三大关键职务。此外，其女儿袁芬妮已被提名进入董事会。 ## 转型赌注：押注减肥药BGM0504寻求突围 为摆脱对传统原料药的依赖，博瑞医药将未来押注于创新药，尤其是代谢疾病领域。此次IPO募资主要用途之一，是支持包括**BGM0504**在内的创新候选药物研发。BGM0504是一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，适用于治疗2型糖尿病及肥胖症/超重症。 > 公司称其具备“全球同类最佳潜力”，可实现有效控制血糖、减重和治疗其他共病。 近期公布的III期临床试验数据显示，BGM0504在52周治疗中，最高剂量组平均体重下降**19.3%**，近半数受试者减重超**20%**，且在骨密度等指标上展现出改善效果。公司预计最早在**2026年**递交新药上市申请（NDA）。 为弥补销售短板，博瑞医药已于2025年8月与华润三九达成合作，后者将获得BGM0504注射液在中国大陆的独占性商业化权利，并共同分担临床试验费用。 然而，GLP-1赛道竞争已白热化。除诺和诺德、礼来的原研药外，恒瑞医药、华东医药等国内多家药企的产品均处于临床后期。BGM0504作为后来者，面临激烈的市场份额争夺战。 ## 募资计划与未来挑战 根据招股书，此次赴港IPO募集资金拟用于： - 在中国及海外研发现有及未来的创新候选药物（如BGM0504、BGM1812等）、人才招聘及团队建设、强化产品管线。 - 中国的生产及研发基础设施的建设及升级。 - 补充运营资金及一般企业用途。 公司现金流状况显示，2025年经营活动所得现金流量净额为**3.25亿元**，但投资活动所用现金流量净额达**6.23亿元**，主要用于添置无形资产、购买物业设备及投资私募股权基金。这表明在持续研发投入和业务转型中，公司面临一定的资金压力。 博瑞医药的案例折射出传统药企转型的普遍困境：旧业务增长乏力，新业务投入巨大且回报周期长。此次二度冲刺港股，是其用资本换取转型时间的关键一役。但资本市场最终将检验其创新故事能否兑现为可持续的盈利能力，而业绩与薪酬的鲜明对比，无疑为这一征程增添了额外的审视维度。
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